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美股暴跌后须把握结构性机会
 
 

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  本报记者  刘慧
  
  全球曾经历过几次大的股市危机。当股市大波动时,投资者须把握价值投资理念和结构性机会。
  
  回顾历史,凡是股票价格偏高的时期,泡沫化程度就越高,跌幅越深。杠杆工具也会放大股市的波动,比如美国1929年、1987年均出现过股市暴跌。
  
  新兴经济体在推动金融自由化过程中也易出现股市大波动,因政府监管体系不完善、投资者对新环境不熟悉等,比如1997年的亚洲金融危机。凡是股市大波动发生在经济周期上升期或降息周期,股市就具有较强的恢复能力且调整较浅、较快,有基本面或政策面、资金面的支撑。但如果股市大波动发生在经济周期下降期或加息周期,股市恢复力较弱且调整较深,比如美国1929年大萧条。
  
  股市波动时,政府救市要及时有效,防止其对金融体系和实体经济的伤害。2008年次贷危机就是因为及时启动注入流动性等,对实体经济冲击相对较小,危机后美国经济恢复较快。
  
  历次政府的救市措施可总结为,政府发布声明,建立常态透明的沟通机制,稳定预期。投放流动性,减缓或暂停IPO。降低交易税费。政府及受政府影响的资金直接入市,包括但不限于汇金增持金融股,保险资金入市等。打击做空投机,禁止裸卖空。鼓励上市公司回购股票,稳定投资者对公司发展的信心。改革继续推进,增强社会各界对政府发展资本市场的信心。
  
  美国股市呈现牛长熊短,而中国股市呈现牛短熊长。中国股市是散户主导的追涨杀跌,美国股市是机构投资者主导的价值投资。因此,需要践行法治、从严监管,建立完善的证券法律法规体系和严格的证券市场监管体制,完善信息披露机制,严惩违法违规行为。从长期看,发展机构投资者,传播价值投资理念,并准确判断结构性机会,才能促使股市健康稳定发展。
  
  美国两次股市大波动
  
  1929年黑色星期二
  
  美国政府在一战后奉行自由主义政策,由于缺乏专门的证券法规和监管机构,大量劣质公司进入股市。杠杆交易、信用交易流行。从1928年开始,实体经济呈现下行迹象,美联储曾在1929年3月警示股市过度投机的风险,但没有引起市场足够的重视,股指继续上扬。到1929年年底股指已跌至248点,虽然1930年前三个月股指大幅反弹,终难改大势,1932年7月最低跌至42点。由于奉行不干预的自由主义经济政策,当时美国政府和美联储没有在股市暴跌时采取实质性的干预措施。1929至1933年共出现了四次大的银行恐慌,美国的金融信贷几近全面陷于瘫痪。
  
  美国开始反思股市崩溃的原因,采取措施来稳定市场,通过在金融监管史上具有里程碑意义的《格拉斯-斯蒂格尔法案》,相继通过《1933证券法案》和《1934证券交易法案》,成立美国证券交易委员会,构建了整套证券监管体系。
  
  1987年黑色星期一
  
  在美国政府新经济政策刺激下,财政支出扩大,税收降低,吸引外资流入,加之股票投资免税,全球资本进入美国股票市场,美国股票市场走牛。1987年10月美国财长宣布美元或主动贬值,加上上市公司并购税收优惠取消等消息的冲击,叠加3-9月份联邦基金利率上调的影响,美股开始调整,10月14日-10月16日连续三个交易日标普500指数接连下跌,累计下跌10.1%。10月,先于美股开盘的香港、欧洲等地股市接连暴跌,美股开盘后更是暴跌20.5%(标普500),史称“黑色星期一”。
  
  美国政府及时大力救市,总统声明、提供流动性、降息、保证续贷、公司回购、熔断机制。因恐慌情绪缓解、未从股市波动演变成金融和经济危机,后来股市开始震荡上升,并在两年后回到1987年的高点。1987年股灾后美国股市的上涨更多的是受盈利上升的驱动,估值提升不多,暴跌后市场重回理性。

 
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